食品饮料行业2024年度策略：需求温和复苏关注龙头价值回归.docx

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1、需求温和复苏，关注龙头价值回归食品饮料行业2024年度策略内容目录1消费现状和未来趋势51.1 现状一：居民收入平稳增长，消费支出逐渐恢复51.2 现状二：消费需求回暖，消费者信心逐渐恢复51.3 现状三：消费分化，消费者更加理性 61.4 未来展望：消费市场持续向好72市场行情回顾82. 1行业涨跌幅回顾：食品饮料跑输上证指数82.2行业估值：估值回调，位于历史较低分位值93白酒：需求逐渐恢复，不惧短期扰动103. 1 2023年白酒回顾：需求端弱复苏，行业延续调整期 103. 2 2024年白酒展望：需求端温和复苏，短期扰动不改长期发展逻辑.123.3重点个股144啤酒：延续结构升级趋势，

2、成本有望改善164. 1 2023年啤酒行业回顾：销量不及预期，高端化趋势延续 164.1 2024年啤酒行业展望：成本有望下行，利润端具备弹性 174.2 重点个股195预加工食品：B端稳步复苏，C端接受度持续提升 205. 1 2023年预加工食品回顾：需求B端优于C端205.2 2024年预加工食品展望：B端渗透率稳步提升，C端处于消费者培育 初期215. 3重点个股226乳品：常温白奶需求刚性，成本端原奶价格呈下降趋势226. 1 2023年乳品回顾：液态奶弱复苏，奶酪和奶粉承压 226.1 2024年乳品展望：需求持续回暖，成本下降竞争加剧236.2 重点个股257零食：渠道变革，进

3、入“效率为王”新阶段 257. 1 2023年零食回顾：量贩零食渠道兴起，行业维持较高景气度257.1 2024年零食展望：行业步入高品质、高性价比、效率为王的阶段.267.2 重点个股278调味品：传统调味品弱复苏，复合调味品增速较好 278. 1传统调味品：仍在复苏中289. 2复合调味品：2024年维持较高景气度2910. 重点个股309总结和展望3110风险提示331消费现状和未来趋势1.1现状一：居民收入平稳增长，消费支出逐渐恢复居民收入平稳增长，消费支出逐渐恢复。2023年前三季度， 全国居民人均可支配收入2. 9万元，比上年同期名义值增长6. 3界 ;扣除价格因素，实际增长5。9

4、 o随着经济持续好转，消费场景 不断拓展，居民消费支出逐渐恢复。2023年前三季度，全国居民人 均消费支出1.95万元，比上年同期名义增长9. 2同，扣除价格因 素，实际增长8.,名义值和实际值分别比上年同期加快5*和7. 3.o图表1：居民人均可支配收入稳步增长（单位：元）居民人均可支配收入II城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收入60000 5000040000300002000010000CO寸LO9Z86OLNTCslCslCMOOOOOOOOOO CncncncncncncncncncnF 63|资料来源：iFinD,华龙证券研究所L2现状二：消费需求回暖，消费者信心逐渐恢复消

5、费品零售总额同比改善。随着促消费政策持续发力显效， 2023年初以来，各类消费需求逐渐释放，叠加中秋国庆假期出行 需求旺盛，双十一网络购物节带动，以及同期低基数等原因， 整体消费市场活跃度提升。2023年11月，社会消费品零售总额 4. 25万亿元，同比增长却 增速比10月份加快乳图表2:社会消费品零售总额同比改善LT史。N olgzoz 8。CoNON ZolmZOZ 9。曷。| HoN 寸。CONON eooeoNOCXI NOeoCXION Eezoz ZlNNOCXI L1NNON olzsz 6。CxlNON 8。NNoN ZoNCxlON 9。曷。| goNN。N 寸。8|。(|

6、eQoCXICXIoCXI资料来源：iFinD,华龙证券研究所居民消费信心小幅回升。2023年10月，消费者信心指数（ 消费意愿）为90. 70,较年初小幅回升。2022年4月，消费者信 心指数从大于100断崖式下跌至87,处于2019年以来新低状 态，2023年一季度小幅反弹后，四月份再次跌破90, 2023年10月反 弹至90以上，当前居民对未来预期偏谨慎，避险情绪上升，消费 者信心仍在恢复中。未来，我们预期伴随居民收入稳健增加，就 业率趋稳等积极因素作用下，消费者信心有望进一步恢复。图表J）消费者信心指数：消费意愿消费者信心指数:收入8 7 6 5 4 3 2 1 0消费者信心指数:就业

7、二eoNON 80cocniocni 9。由。Cxl 虫coCNIoCNI 二NNOCXI 80INN0(l goNNOCXI CNIOCNICNIOCNI 二 3CXlON ol-s goAOCXI ZoAON-80ozocxl goONON NOONOCXI 二65N402000806040202023。 202307 202304 202301 2022。202207 202204 202201 2021。 202107 202104 202101 20201。202007 202004 202001 20191。 201907 201904 201901资料来源：iFinD,华龙证券研

8、究所资料来源：iFinD,华龙证券研究所1.3 现状三：消费分化，消费者更加理性消费市场分化加剧，消费者更加理性。2023年市场普遍感受 是消费出现降级趋势，表现在消费者更加追求性价比和实用性, 降低不必要的开支。抖音、快手、拼多多等电商平台主要通过促 销进行低价竞争，根据艾媒数据，直播电商平台在2023年“双十 一第一波活动的销售额就达到了 989亿元，其中，抖音占比41J,快手占比281 另一方面，我们观察到高端白酒公司业绩仍保持 双位数的增速，主要啤酒上市公司吨价提升，中高端以上产品占 比持续增加，消费者开始更加追求品质和健康，例如零添加调味 品的爆火和“0糖0脂0卡”乳制品的快速发展等

9、，行业消费升 级的大趋势没有改变，消费者对品质的追求没有改变。我们认为， 抖音等低价销售渠道在“双十一”的高增长体现了当前新的消费 倾向，消费者会选择合适的时机，在多渠道进行价格对比后，选 择更优的渠道进行购买，已达到本身的消费预期。图表5: 2023年“双十一”第一波促销抖音销售 额占比图表6:高端白酒营业收入保持双位数增长（单位：7）202年前三季度资料来源：艾媒数据中心，华龙证券研究所资料来源：iFinD,华龙证券研究所1.4 未来展望：消费市场持续向好展望2024年，消费市场有望进一步复苏。2023年前三季度，最终消费支出对经济增长的贡献率是,拉动GDP增长料“双十一”消费来看，中国电

10、商平台天猫、京东等在订单量和成交 额方面均有不错的增长，反映了中国消费市场巨大的消费潜力。伴 随国内稳增长促消费的政策利好，预计2024年消费市场有望 持续向好。消费者对品牌认知、产品品质和服务的要求更高，推动供给 端加速改革创新。Z世代是中国逐渐崛起的主流消费群体，Z世 代更加追求以自我为中心的悦己消费和定制服务，追求与众不同 的消费体验，满足自己独特的个人品味。消费群体、消费需求越 来越细分，这要求企业更加聚焦细分市场需求，通过创新提供定 制化的产品和服务。2019年卫健委发布健康中国行动（2019- 2030年），鼓励健康食品发展，同时，指导消费者正确认读营养 标签，提高居民营养标签知晓

11、率。叠加三年疫情之后，居民健康意 识普遍提升，更多人开始关注食品和饮品的成分和生产过程，分析 对身体健康的影响。消费者更愿意购买有利于健康的产品和 服务，推动了相关产业的发展和创新，企业也在积极应对这一变 化，通过研发和改进生产流程等方式满足消费者多元化的需求。便捷性的新势力新渠道消费旺盛。中国面临家庭小型化的趋 势，人们生活节奏不断加快导致生活方式发生变化，消费者越来 越倾向于购买为生活带来便捷性的产品和选择线上购物等更便 捷的消费方式。在餐饮行业，消费者对便捷性的追求表现为预制 菜需求的增加、外卖的火爆、定期外出就餐等。消费方式选择上， 电子商务和移动支付迅速崛起，为消费者节约了时间成本，

12、增加 了随时随地触达的消费体验，消费者的购买行为和习惯逐渐发生 变化，便捷性消费趋势未来仍有广阔的前景。2市场行情回顾2行业涨跌幅回顾：食品饮料跑输上证指数2023年（01月01 EJ-12月29日）申万食品饮料板块下跌14. 941o同期上证指数下跌艮 沪深300下跌机图表7：申万一级行业年涨跌幅（单位：）通传计电石煤家机汽纺公非上建国环医轻银钢有沪综农基食交社建电房商美 信媒算子油炭用械车织用银证筑防保药工行铁色深合林础品通会筑力地贸容 机 石电设服事金指装军生制金牧化饮运服材设产零护化器备饰业融数饰工物造属渔工料输务料备 售理资料来源：iFinD,华龙证券研究所子行业来看，2023年（0

13、1月01日72月29日）软饮料、肉 制品涨跌幅分别为+1.687、+0. 111,跑赢上证指数，白酒（- 11.68，）、乳品（-15. 76黑）、其他酒类（-20. 931）,零食（-22. 50）、 保健品（-24. 60冷、烘焙食品（-28. 54Q）、预加工食品（-29. 34同）、 调味品（-30.19，）、啤酒（-31.7便）均跑数上证指数。图表I）资料来源：iFinD,华龙证券研究所个股来看，2023年（01月01 3-12月29日）莲花健康 （+123.251）、康比特（+95. 491）、惠发食品（+94. 61） 、 *ST 西发（+73. 89龄、威龙股份（+66.061

14、）涨幅居前，绝味食品（- 56. 031）、海天味业（-52. 32，）、天味食品（-51.64渠）、桃李 面包（-50. 26果）、味知香（-50. 002）跌幅居前。图表9：食饮股票年涨幅前五（单位：9）图表10：食饮股票年跌幅前五（单位：9）资料来源：iFinD,华龙证券研究所资料来源：iFinD,华龙证券研究所2.2行业估值：估值回调，位于历史较低分位值2023年初至今（01月01日72月29日），申万食品饮料行 业指数PE （TTM）从36X回调至27X,主因受到消费复苏不及预 期，消费者信心尚未完全恢复等因素扰动。细分赛道来看，肉制 品估值回升，其他子板块估值均出现回调。上证指数P

15、E(TTM)食品饮料PE (TTM)70 60 50 -40 -*v _30206zlz TMoZ gz-IgZOZ 6-xzoz 9 HHIeZoZ Z 工 O-MoZ ZTBo-Moz KH:Z。CSl 8Z-90-MoZ E-So-MOZ 90-90-MOZ 90-Po-MoZ OTEO-M OZ PTZO-MoZ Z 工 O-MOZ 9 TZ-INoZ ZZl二IZZoZ ZZ-OIZZoZ 9H0Z OT8。ZZoZ VO-80-ZZoZ -TZo-ZZoz 巴-90-ZZoZ 6 L-STZZoZ OZIO-ZZoZ ezo-ZZoZ SZIZO-ZZoZ gzTsM 6Z1Z 工 ZoZ eTZTR。Z 6MTR0z PHJ THOZ 6H0Z 9T80-R0Z moz gz-9ozoz W-SO-ROZ 。工。IRO Z: 9