【《首旅酒店并购如家的财务风险探析案例（论文）》10000字】.docx

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1、首旅酒店并购如家的财务风险分析案例目录1弓I言11.1 研究背景及意义21.2 研究内容21.3 研究方法2L4而开究结论22企业并购财务风险概述与文献综述32.1 企业并购财务风险的界定32.2 企业并购财务风险的类型32.3 文献综述42.3.1 国外文献42.3.2 国内文献43首旅酒店并购如家的财务风险案例分析43.1 并购双方公司简介43.2 并购背景介绍73.2.1 行业背景介绍73.2.2 政策背景介绍83.2.3 案例事件回顾93.3 首旅酒店的财务风险分析93.3.1 定价风险分析93.3.2 并购中期融资风险分析103.3.3 并购中期支付风险分析123.3.4 并购后期整

2、合风险分析134防范首旅酒店的财务风险措施分析134.1 防范定价风险134.2 防范融资风险134.3 防范支付风险144.4 防范财务整合风险145总结14参考文献151引言1.1 研究背景及意义随着我国市场经济的不断发展完善，企业间的并购活动也变的越来越频繁。 在企业并购的活动中，财务始终都是非常重要的部分，对并购的成功与否起着重 要作用。尤其在并购前对被并购方的定价，并购交易过程中的融资和支付，并购 后的有效整合等方面,财务风险的处理结果直接影响企业并购活动的成败。因此, 在并购前期，并购方要根据被并购方的具体情况进行全面调查，了解被并购方可 能有所隐藏的风险，据此做出正确的决断，否则

3、就有可能导致财务困难，从而引 发并购危机。我国企业在并购的理论研究和实践方面缺乏经验,并购在竞争市场中的发育 程度不成熟，导致了我国企业的并购成功率低。因此对企业并购中的财务风险和 防范措施的研究有助于提高我国企业的风险意识和竞争能力，降低财务风险对企 业并购的影响，提高企业并购成功的概率。1.2 研究内容第一部分为引言部分，概括说明了本文的研究背景及意义、研究内容以及研 究的方法和结论。第二部分为企业并购财务风险的概论和文献综述。首先解释了 企业并购过程中并购方所面临的财务风险的涵义，并对企业并购财务风险的种 类、成因进行阐述，以及国内外相关文献综述。第三部分是以首旅酒店并购如家 的财务风险

4、为案例分析部分。首先通过首旅酒店集团概况、如家集团概况、以及 对首旅酒店并购如家事件的描述介绍了案例背景。然后分别从并购前定价风险、 并购融资风险、并购支付风险、并购后整合风险四个方面对首旅酒店将会面临的 财务风险进行分析。第四部分是对首旅酒店并购如家的并购案例中出现的财务风 险提出相应防范措施。第五部分是对本文的总结。1.3 研究方法本文的研究方法有规范研究法和案例分析法。本文用规范研究法对企业并购 及企业并购的财务风险进行了概念界定。按照并购中不同阶段可能会出现的财务 风险，把并购的财务风险分为四种，分别是并购前定价风险、并购融资与支付风 险、并购后整合风险。案例分析法用于对首旅酒店并购如

5、家的案例研究，表现为 对并购案例中的并购方企业在财务上可能面临的风险进行分析研究，进而为我国 企业规避并购财务风险提供切实可行的意见。1.4 研究结论通过对企业并购财务风险的理论分析,并结合首旅酒店并购如家的案例可以 发现，首旅酒店在并购如家的过程中委托独立估值机构对如家进行了合理的评 估，一定程度上降低了并购中容易产生的溢价风险。然而，对于并购中期的融资 风险和支付风险却是首旅酒店不可忽视的一部分，融资风险和支付风险容易导致 企业陷入债务危机。同样，并购后期的财务整合风险亦是首旅酒店的管理人员面 临的难题，一旦整合失败将会影响两家企业在市场上的业绩表现，进而导致并购 得不偿失。2企业并购财务

6、风险概述与文献综述2.1 企业并购财务风险的界定对企业并购财务风险的界定有广义和狭义之分。狭义的企业并购财务风险是 指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险。广义的企业并购 财务风险是指由企业并购前对被并购方企业定价、并购中期融资支付和并购后期 整合等一系列并购活动所引起的财务状况恶化或不确定性的财务成果损失的风 险。本文依据广义的企业并购财务风险概念对案例进行分析。2.2 企业并购财务风险的类型本文把企业并购过程中的财务风险按照不同的阶段划分为并购前期定价风 险、并购中期融资及支付风险、并购后期财务整合风险。并购前期的定价风险主要是由于信息不对称,并购方没有对被并购方进行全 面

7、了解，导致并购方对被并购方的资产价值和获利能力估计不够）隹确，造成被并 购方的价值评估出现过高或过低的现象。对被并购方的出价过高而超过了并购方 自身的承受能力时，尽管被并购方运作很好，过高的买价也无法使并购方获得一 个满意的回报；对被并购方的出价过低又将导致被并购方拒绝并购要约，从而造 成并购的失败。并购中期的融资风险，即针对并购活动中需要支付的交易款项是否能够确保 其来源的风险。详细意思是该笔资金能否在购买交易交割前到位，以保证并购活 动的顺利进行，同时还要避免因融资导致企业在并购后无法及时偿还借款或现金 流断裂导致企业破产。并购中期的支付风险主要是指并购资金的使用风险。常见的支付方式一般包

8、 括现金支付、换股支付和混合支付等方式,所以支付风险主要是指使用现金支付 时的资金流动性风险和使用换股支付方式时股权稀释风险以及使用混合支付时 前两种风险的并存。并购后期的财务整合风险主要是有并购方和被并购方的组织结构、财务管理 目标和管理制度以及两公司的文化存在差异引起的。并购后的整合风险是一系列 并购活动顺利完成的关键，因此，并购后的整合是并购企业不可避免的问题。2.3 文献综述2.3.1 国外文献对于企业并购中的财务风险，国外学者有如下看法：Jeffrey C Hook (1999)认为，并购属于企业的一项重大的投资活动, 并购方企业往往需要通过募集大量资金才能顺利完成交易。然而，大量资

9、金的募 集会增加并购方企业的负债规模，资本结构也会发生改变，这在某种程度上给企 业的生产经营带来了风险。Robert (1987)认为，在并购方对被并购方实施并购程序时，对于被并购方 的估值高低存在风险、对于如何融资以确保完成交易存在风险，以及在交易中支 付时要面临的资金流动性和股权结构的风险。另外，企业在进行并购前，应根据 自身经营状况制定符合企业发展规划的并购战略。同时，在完成并购后，并购方 也要制定对被并购方的整合计划，顺利渡过整合时期，尽快完成双方企业之间的 整合程序。232国内文献对于企业并购中的财务风险，国内学者有如下看法：屠巧平(2002)认为，企业为了扩大发展的目的选择并购其他

10、企业，然而并 购活动往往代表着重大现金的投入，并购方通常需要对外借款来达到融资的目 的，因此企业的债务大幅增加。在完成并购后，如果企业因负债规模过于庞大影 响到了企业的经营利润，那么股东的收益将会面临不确定的风险。此外，国内学 者王庆彤、关红宇(2007)对企业并购的财务风险进行了详尽的阐述，他们认为 企业因并购发生融资,融资必然导致负债增加，负债增加会影响财务费用的增加, 财务费用会影响企业经营业绩。郭漫(2013)认为企业并购中的财务风险按照时间顺序分为：并购前期对目 标企业的估值风险(被并购方的定价风险)、并购中期的融资、支付风险，并购 后期的财务整合风险。这四种风险中的任何一种都不可小

11、觑，一旦处理不好，就 会造成并购失败。3首旅酒店并购如家的财务风险案例分析3.1 并购双方公司简介首旅酒店全称为北京首旅酒店(集团)股份有限公司,英文名称为BTGHotels (Group) Co., Ltd,系1999年2月经北京市人民政府京政办批)隹在北京以发起设 立方式设立股份制有限公司，于2000年6月在上海证券交易所上市。首旅集团 是首旅酒店的控股股东，北京市国资委是首旅酒店的实际控制人。经过十几年的 发展，首旅酒店经营范围不断扩大，几乎覆盖了旅游业的方方面面，其中包括酒 店住宿、餐饮服务、会议招待、景区旅游服务、旅游产品开发及销售、飞机票订 购等。然而，首旅酒店旗下的酒店多分布在京

12、津冀地区，且以提供高端服务为主。 下图3-1是首旅酒店2013-2015年的经营数据：单位：万元300,80825OrO.2,0.150r0.lr0.50r0000.201320142015图3,首旅酒店20132015经营业绩数据图如家全称为如家酒店集团，英文名称为HOmeinnSHOteIGrOUp,系2002年在 开曼群岛注册的民营股份制公司，于2006年10月在美国纳斯达克上市。如家酒 店集团是经济型连锁酒店，主营业务是提供酒店住宿服务，旗下加盟酒店几乎遍 布中国各个省市地区。下图3-2是如家2013-2015的经营业绩数据：根据2016年中国酒店业协会发布的行业报告，图3-3是首旅酒

13、店和如家在 经营规模即客房数和门店数目上的对比：单位（个）3SOO3O25OO2O15OO1O5OO O古房敷门店敷图33并购双方经营规模对比项目公司首旅酒店集团如家酒店集团成立时间1999 年2001 年主席张润钢沈南鹏;刘毅主要持股人与占股比例北京首都旅游集团有限责任公司60.12%OppenheimerFunds ,Inc16.31%业额(2015)13.3亿元66.7亿元净利润(2015)1.12亿元1.67亿元主要品牌首旅建国、首旅南苑、首旅京伦、欣燕都、雅客怡家和颐酒店、如家精选酒店、如家酒店、莫泰酒店和云上四季酒店酒店业务对比旗下酒店主要分布京津冀地 区，以提供中高端服务为主。全

14、国型的经济型连锁酒店， 以提供中低端服务为主。资料来源：根据首旅酒店和如家2015年年报整理表3-1并购双方信息对比3.2 并购背景介绍3.2.1 行业背景介绍伴随着中国经济的快速发展，我国酒店业也在不断的发展壮大。然而，到了 2013年，酒店行业开始走下坡路，据中国饭店协会统计，2013年全年星级酒店 总体亏损20.88亿，2014年酒店行业整体经营情况继续恶化，星级酒店亏损高达 59.21亿元，创造了历史新低。其中，高端型酒店受影响最大，下图是2010-2014 年全国五星级酒店经营净利润数据：图3-4 2010-2014五星级酒店经营净利润由图3-4可知，自2011年五星级酒店总体净利润

15、开始下降，2012年较2011 年下跌了 15.5%, 2013年较2012年下降了 45.3%, 2014年较2013年下降了 81.04%o从这一系列数据中，我们可以看出近几年五星级酒店的经营情况急转直 下。主要原因是政府为整治官员作风，出台了 “八项规定”和“六项禁令”，其 中明确要求政府工作人员严格遵守出行住宿标）隹，会议花费标）隹及公款吃喝标 准。因此五星级酒店的餐饮和会议服务收入急剧下降。首旅酒店旗下酒店品牌多 为五星级酒店，其经营业绩自然也不容乐观。如家虽然是经济型连锁酒店，但是 因为行业竞争激烈，经济型酒店供大于求的形势，以及人工成本和酒店租金的提 高，其经营表现也不佳。同时，在这样的形势下，首旅酒店和如家在酒店业中的 竞争者也开始了并购，2015年锦江股份、锦江酒店并购了钳涛酒店，并购完成 后锦江酒店一举成为中国规模最大的酒店。首旅酒店在这个时间点并购如家，也 是双方一起应对经营危机的好办法。3.2.2 政策背景介绍中国证券市场经历了三十多年的发展，各方面不断完善，国家也出台了很多 有助于企业在国内上市的政策。同时，国内证券市场监管机构