新材料：光伏边框行业研究报告.docx

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1、新材料：光伏边框行业研究报告一、光伏边框行业概述1.1 光伏组件重要辅材，对可靠性有直接影响光伏边框是光伏组件的重要组成，位于光伏产业链中下游。边框是太阳能光 伏组件的重要组成部分，起到封装电池片、玻璃、背板等材料，增强组件强 度，便于运输、安装和保护光伏组件的作用，需要产品拥有较强的承载能力 和耐腐蚀特性。光伏边框的性能对电池组件的安装和使用寿命有直接影响。图1:光伏边框位于光伏产业链中下游资料来源:永臻股份招股说明书,信达证券研发中心1.2 铝边框为主流，降本诉求推动新型边框快速发展铝边框：凭借强度高、牢固性强、导电性能好等优良性能一直作为光伏边框 的主流。铝合金材质凭借其强度高、牢固性强

2、、导电性能好、抗腐蚀抗氧 化、抗拉力性能强、运输安装便捷，以及便于回收等优良性能，使得铝合金 边框在市场中占据主导地位，目前渗透率在95%以上。然而，由于原铝的能 耗及碳排放较高，企业可能存在使用绿电的刚性约束。钢边框：钢边框具备 一定成本优势。以惠汕生产的钢边框为例，钢边框对比铝边框降本至少20- 30%,此外，惠汕钢边框将边框主材厚度优化至0.6mm,使其能够最大化 发挥钢的力学性能的同时抗撕裂能力较传统铝边框提升30%以上，大大提高 组件整体强度，能够很好适应目前市面上流行的大版型或超大版型组件。但 是因为钢边框加工工艺精度和要求较高的特点，耐腐蚀性能较差，实际出货 仍较少。橡胶边框（卡

3、扣短边框）：具有较强的承载力、插拔力、可靠性好等特点。 以海达股份生产的卡扣短边框为例，卡扣短边框相对于传统的铝型材边框， 可以大幅下降铝型材的用量，不需打胶且无胶水固化工序，具有较强的承载 力、插拔力、安装更便捷、包装运输成本更低、可靠性好等特点，可以应用 于集中式、分布式光伏电站工程，包括应用柔性组件的分布式光伏电站。复 合材料边框：具有强拉伸强度、高耐腐蚀性特点。聚氨酯复合材料力学性能 优异，其轴向拉伸强度达到了传统铝合金材料的7倍以上。同时，其还具有 很强的耐盐雾和耐化学腐蚀性能。对于安装在高湿地区，如沿海和海上电场 的太阳能组件来说，耐腐蚀性能尤为重要，是确保长久户外运行的关键。光伏

4、铝边框制造工艺流程分为熔铸、挤压、氧化、深加工四个阶段。1）熔 铸：废铝加入合金化炉或熔化保温炉内熔化，按比例加入合金改性剂配料进 行精炼，将符合工艺要求的铝合金熔体导入直冷式成型机成型，冷却形成铝棒；2）挤压：通过挤压机设备，将经高温加热的铝棒恒速挤压穿过模具，迫使其产生塑性形变并从挤压模具的模孔中挤出，从而使铝材达到模具模孔 所给定的形状与尺寸，形成半成品型材；3）氧化：铝合金在硫酸溶液内经 过电化学反应，阳极氧化形成氧化铝保护层；4）深加工：采用不同的加工 工艺，对氧化后的铝合金型材进行进一步的制成，形成便于客户组装的光伏 边框。图3:光伏边框制造工艺流程L3光伏边框价值量高，轻资产重运

5、营资金1.3.1光伏边框占组件制造成本近10%边框属于价值量较高的组件辅材。根据SOLARZOOM,截至2023年8月 17日，组件铝边框单瓦成本约0.10元，占组件制造成本超9%,价值量高 于EVA胶膜、焊带、背板等辅材。L3.2光伏边框通常以铝锭价格+加工费定价 光伏边框企业销售定价普遍采用公开市场铝锭价格+加工费的模式。光 伏边框行业盈利主要来源于加工费，当原材料价格上涨时，光伏边框需将原 材料上涨影响传到至下游来保障自身盈利。铝价中枢抬升且近年来加工费下 滑，铝边框生产利润空间有所压缩。2021年之前，铝锭价格较低，基本在 L5万元/吨以下。2021年下半年起，因能耗双控、限电限产大幅

6、上涨，铝 锭最高价格一度接近2.3万元/吨。2022-2023H1铝锭价格整体处于高位震 荡状态。光伏边框企业面对下游光伏组件厂商议价能力较弱，客户对产品的 稳定性、可靠性、良品率均有较高的要求。以永臻股份为例，我们根据其披 露的2020-2022年光伏边框成品的单价与单位材料成本，计算得到永臻股 份此期间加工费下降约400元。L3.3光伏边框属光伏行业轻资产环节，营运资金占用较大光伏边框属于光伏行业轻固定资产、重营运资产行业。根据鑫伯股份光伏铝 部件项目投资测算，铝边框单万吨产线固定资产投入约0.56亿元，属于光 伏产业链固定资产投入较低的环节。光伏边框企业有较大的运营资金压力。 在光伏边框

7、生产成本构成中，原材料铝棒占据了绝大部分，其价格受有色金 属市场价格波动影响较大，光伏边框企业原料采购议价能力较弱，结算方式 一般为现款现货，无法实现对上游占款。而下游光伏组件厂商集中度较高， 大客户议价能力较强，回款较慢，应收账款周转天数较长。行业内主要公司 应收账款周转天数基本都在两个月以上。上下游的结算方式差异导致光伏边 框行业需要向下游垫资，回款周期长，有较大的营运资金压力。二、光伏行业高景气持续，边框市场空间广阔2全球碳中和目标确定，光伏行业高景气有望持续全球碳中和目标确定。为应对气候变化，197个国家于2015年12月12日 在巴黎召开的缔约方会议第二十一届会议上通过了巴黎协定。协

8、定在一 年内便生效，旨在大幅减少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅限制 在2。C以内，同时寻求将气温升幅进一步限制在L5C以内的措施。各缔约方积极响应，将碳中和作为长期发展目标。我国力争在2030年前实现碳达 峰，2060年前实现碳中和；欧盟、美国、日本等经济体则将2050年作为节 点实现碳中和。据NetZerOTraCker数据显示，截至2021年底，全球已有 136个国家、115个地区和235个主要城市相继制定碳中和目标，覆盖了全 球88%的温室气体排放和90%的世界经济体量。光伏发电成本持续下降，平价时代到来。2010-2021年全球光伏平准化度电 成本由0.42美元/度下降至0.0

9、5美元/度，降幅达88%。2021年光伏成为 全球电力技术投资的主导者，占所有可再生能源投资支出的近一半。目前光 伏发电在全球大部分地区已实现平价，随着未来技术水平的提高，光伏发电 成本仍有较大下降空间。全球光伏产业已由政策驱动发展阶段正式转入平价 上网阶段，光伏发电已成为具有成本竞争力、可靠性和可持续性的电力来 源。我国风光发电量占比不断提升。2022年我国风电和光伏发电新增装机总量 达1.25亿千瓦，其中风电新增3763万千瓦，光伏新增8741万千瓦，累计 装机容量合计分别达到3.7、3.9亿千瓦。2022年全国风电、光伏发电量 L19万亿千瓦时，同比增长21%,风电、光伏发电量占全社会用

10、电量的比 重达13.8%o90%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202280%70%60%50%40%30%20%10%0%1风电装机量（万千瓦） 风电装机增速（右轴）光伏装机量（万千瓦）光伏装机增速（右轴）弟尧蜀库图10: 20142022我国累计风光装机量及增速450004000035000300002500020000150001000050000光伏行业高景气有望持续。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从 345GW增至544GW,年均复合增速达25.54%,国内新增装机有望从 87GW增至273GW,年均复合增速达46.40%

11、。2.2光伏边框市场空间广阔，复合边框成本优势显著我们预计2023/2024/2025年全球新增光伏装机容量为345GW449GW544GWo关键假设：1）容配比维持1.2； 2）铝边框市场 份额下降，复合材料边框渗透率提升，其他边框份额维持5%不变；4）根据 永臻股份2022年光伏边框平均单价，估计2022年铝边框平均单价为2.42 万元/吨。3）铝合金边框比重2.7g3,复合材料边框比重为2.1g3,假设 M6、Ml0、G12组件的复合材料边框重量分别为：L87kg、2.02kg、 2.26kgo 4）铝价目前较高，铝边框企业利润空间压缩，且铝边框制作工艺 较为成熟，因而后续价格下降空间较

12、小，假设铝边框价格以每年5%的速度 下降。4）假设2023年复合材料边框价格约为铝边框的80%,估计其当前 价格为1.92万元/吨，若后续能大规模量产，复合材料边框成本将会进一步 下降，假设复合材料边框价格以每年10%的速度下降。测算得出，2023-2025年光伏铝边框市场空间分别为413.57亿元、441.93 亿元、428.78亿元，光伏复合材料边框市场空间为14.30亿元、48.86亿 元、85.57 亿元，CAGR 为 144.62%。复合材料边框成本测算关键假设：1）根据浙江德毅隆的复合材料数据，假 设复合材料边框原材料构成为：玻纤含量80%、聚氨酯20%。2）根据百川 盈孚数据，年

13、初至当前，玻纤（OC中国缠绕直接纱240OteX）不含税均价 为3417.54元/吨，聚氨酯DMl不含税均价为17069.46元/吨，假设主要 原材料价格维持当前水平。3） 182-72片组件尺寸为238Omm*1134mm, 单米氟碳涂料喷涂成本为1.2元。4）根据永臻股份数据，铝边框单位成本 中单位材料成本占比约为86%,我们假设复合材料边框中单位材料成本占比 不变。测算得出，2023-2025年复合材料边框的单位成本分别为0.43亿元 /GW、0.42亿元/GW、0.41亿元/GW,复合材料边框较铝边框成本优势显 著。三、传统铝边框为主流，龙头份额稳中有升3铝边框格局向好，集中度快速提升

14、2021年之前，铝边框盈利较好，行业格局分散。2021年之前铝边框行业有 较大的盈利空间，众多民营中小企业尚可获得可观利润，2021年前行业格局较为分散，CR5不到25%o 2021年下半年起，上游原材料价格快速上 涨，加工费略有下降，行业落后产能出清。2021年，铝锭价格从原来的1.5 万元/吨左右快速上涨，最高接近2.3万/吨，目前基本维持在1.8万元/吨- L9万元/吨。光伏产业链技术革新主要以降本增效为结果导向，铝边框作为 光伏产业链上游辅材环节，受降本诉求的影响加工费略有下降。因此，行业 内小型企业的利润空间被大幅压缩，行业落后产能出清，规模优势成为企业 综合竞争力中重要的一环。龙头

15、企业持续扩产，行业集中度不断提升。2022 年，光伏边框行业CR5已经达到48%,多数头部企业在2021年后都执行 了不同程度的扩产计划，后续随着龙头企业产能不断扩张，预计光伏边框行 业CR5将持续提升。图16: 2022年光伏铝边框行业竞争格局（,产能口径）其他51.89%6.12%富4白股份永臻股份中信渤铝 营口昌泰 爱康科技 其他3. 2铝边框行业壁垒明显，龙头企业优势显著光伏铝边框行业的资金、工艺水平、量产能力及客户资源壁垒显著。1）资 金壁垒。铝边框上游为大宗原材料供应商，结算条款苛刻，通常采用现货现 款或者先款后货的采购形式。下游客户具备较强的议价能力，信用账期较 长，1-3个月应

16、收账款加承兑汇票是普遍情况。上下游收付款账期不匹配对 企业的营运资金占用较大，受其影响，光伏边框企业经营活动产生的现金流 量净额普遍较低，永臻股份经营活动产生的现金流量净额近年来持续下降， 2020年-2022年分别为-2.87亿、-9.17亿、-12.20亿。因此，新进入行业 的边框企业往往需要雄厚的营运资金来支撑，铝边框行业具有一定的资金壁 垒。2）工艺质量及量产能力壁垒。为了获得更多的客户资源和增加客户的 粘性，企业需要具备过硬的生产能力和优秀的产品的质量。新进入企业往往 不能在短时间内达到产品高质量标准并且进行大批量生产，因此在进入下游 客户的供应商体系时存在一定工艺质量及量产能力壁垒。3）客户资源壁 垒。公